摘要：临近年末，A股市场谈论很多的是风格转换，2017年一边是沪深300代表的大蓝筹取得超20%的涨幅，另一边是中小成长股的不断下跌。 其中创业板指大跌超8%，中证1000指数跌幅超16%。 但经过12月初的调整，投资者发现，现在谈论风格切换为之过早，从股价表现看，近...

临近年末，A股市场谈论很多的是风格转换，2017年一边是沪深300代表的大蓝筹取得超20%的涨幅，另一边是中小成长股的不断下跌。

其中创业板指大跌超8%，中证1000指数跌幅超16%。

但经过12月初的调整，投资者发现，现在谈论风格切换为之过早，从股价表现看，近期纷纷逆市大涨的还是白马股，美的集团、格力电器、云南白药、五粮液、伊利股份等近期纷纷逆市连续上涨。

在大盘还在摩底之际，业绩稳健的大白马再次证明了其自身的价值。

中信策略在其很新的研报中指出，经历了一整年的大小分化，不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。但我们不认为会有风格切换，过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复，不代表超调以及博弈反转机会的到来，2018年只不过行情应该不再会有这么极端。

中信策略指出，支撑风格切换这个判断，很主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化，估值和业绩增速匹配，ROE持续回升并且经济复苏放缓。

但研究发现，小市值/成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。

此外，我们发现很可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性(1998年以来每一轮切换均符合该规律)，而明年暂时还看如何治疗青少年癫闲不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，我们不认为会有风格切换。

中信策略解释称，虽然从横向对比来看，创业板和中证1000确实性价治疗癫痫病比较好的药比更高：ROE一直处于上升趋势，2018年预测估值更低，增速还更高。

但过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏，其实恰恰因为前几大权重(市值)行业维持了较高的景气度：电子和医药仍然保持了高增速，而机械、基础化工等周期行业强劲复苏。

展望明年，消费电子景气度很难再超过去2年，医药结构性机会增加但整体增速难有提升，机械和基础化工随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看边际变化的，过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了很景气的时点，谨慎起见未来我们很难给过高的预期。

而如果抛开上面这些基本面的因素，存不存在博弈的因素导致风格切换？毕竟小票看起来已经调整了很久，估值倒挂也没有前两年那么严重。

中信策略指出，我们认为相对可靠的判断框架就是利率和流动性。从下图可以看到，降息周期小票无一例外跑赢大票，而升息周期则明显跑输大治疗癫痫病的医院票(2015年以后我们用10年期国债利率代替定存利率作为升/降息的判断标准)。

在目前偏紧的利率环境下，资管新规很终落地的条款以及过渡期都不明朗，我们不认为小票有系统性跑赢大票的机会。